好文分享丨资本市场支持海洋产业高质量发展：问题、路径及措施

首先，资本市场运行的底层逻辑并不合理，海洋产业企业依靠上市融资实现改革发展难度较大。截至2021年4月30日，海洋产业企业数量为46894家，而上市的海洋产业企业数量据统计只有148家，约占海洋产业企业数量的0.32%，海洋产业企业上市数量较少(见图1)。且已上市的海洋产业企业在主板市场和中小板市场分布不均匀，80%在主板市场上市，只有少数分布在创业板和科创板市场(见图2)。首先，虽然企业IPO融资已从“核准制”变更为“注册制”，且成立新三板服务于上市难的科技型小微企业，但企业上市的门槛并未下降，许多海洋产业企业规模无法达到最低的上市要求。其次，科创板助力海洋产业企业的功能和潜力没有充分体现，没有产业差异化上市政策优势吸引和接纳海洋产业企业在科创板挂牌上市。资本市场的作用应体现在提供畅通有效的融资渠道，帮助海洋产业企业在经济发展浪潮中扩大规模、提质增效。最后，产业基金的运行方式不能完全满足海洋产业的需求。当前支持海洋产业发展的基金处于政府主导海洋产业基金向政府引导海洋产业基金转变的过渡阶段，一定程度上缓解了信息不对称的问题，扩大了社会资金投入规模，但依旧存在着一些政府主导基金的弊端，基金中由政府主导的资金规模较大，政府出于多方面因素的综合考量，投资可能较为谨慎，不能很好贯彻市场的作用。

首先，恶劣的外部融资环境妨碍海洋产业融资。新冠疫情后，外部环境更趋复杂严峻，不利于海洋产业企业融资。在宏观经济不确定性大的情况下，企业对未来融资环境预期差，不利于中小企业融资。且企业融资会受到金融环境的制约，依靠传统的金融机构进行融资机制和模式创新不能有效解决融资难题。海洋地域限制因素明显，不同地区的海洋产业企业进行信贷融资的情况各不相同。在经济相对发达的沿海地区，经营效益好的企业比较多，相较经营风险高、周期长的海洋产业企业，银行贷款必然会向风险相对较低、营业收入高的企业倾斜，因而对海洋经济的支持力度有所下降。其次，海洋产业链内部融资条件恶劣。在海洋产业链融资的发展过程中，形成一条完整的海洋产业链至关重要。一些地区的海洋产业链的构建存在着一些问题，产业链处于断链、短链等不完整阶段，存在产业链不对称、产业关联性差、政府推动力不足等问题。产业链的完整性影响产业链的资源利用效率，阻碍产业链价值提升，产业链融资必然也会受到影响。此外，由海洋产业企业集团化所衍生的融资平台，是在融资优序理论下企业倾向选择的融资方式。而在海洋产业企业集团进行内部资本市场融资时，海洋产业的内部资本流向、分配比例以及资本使用效率是深层次的需要进一步关注的问题。

首先，未建立合理的海洋资产的评估体系和良好的海洋资产交易平台。资产证券化可以有效解决海洋产业企业拥有自然资源、特许经营权、大型设备等现有资产置换流动资金的困难，但海洋产业企业的海域使用权等资产难以评估、产权交易不顺畅、抵押难等问题，妨碍了海洋产业企业进行资产证券化的道路。其次，海洋产业企业使用的大型机器设备使用范围窄，置换、抵押或出售时，很多企业不愿接盘，致使海洋产业企业固定资产难以变现。这些问题的存在使得海洋产业企业的融资渠道受到较大的限制。最后，资本市场存在无法可依的情况。随着金融产品和融资模式的创新发展，相关法律规范出现了断层的情况。以金融衍生品为例，中国的金融衍生品市场还存在法律规范不健全，市场机制不完善、过度投机等问题，阻碍了金融衍生品在海洋产业中的推广。

首先，资本市场中海洋保险运营模式滞后，不能与时俱进匹配海洋产业发展。海洋产业企业的持续经营受到不可控因素的影响较大，易受到自然灾害的影响，由海洋引发的具有不确定性的海洋灾害以及次生灾害对海洋产业的发展具有极为严峻的消极影响。目前资本市场中缺乏防治海洋灾害导致财产损失方案的有效防控策略，投资者投资于海洋产业的资金安全没有保障，海洋产业难以吸引社会资本进入。其次，以海洋产业企业资产为标的物的金融衍生品数量较少。金融衍生品在资本市场风险控制中具有重要作用，在推动具有高风险特质的海洋产业企业发展上，金融衍生品市场的重要性更显而易见，但海洋金融衍生品的种类、运行模式以及运行过程中的风险预测和防范机制急需探讨。

海洋产业高质量发展与资本市场存在紧密的耦合关系，在资本市场为海洋产业提供资金和市场引导的同时，海洋产业推动着资本市场的发展。资本市场支持海洋产业高质量发展主要通过证券市场、内部资本市场、风险资本市场、长期信贷市场等部分进行。资本市场多层次蓬勃发展极大丰富了海洋产业融资渠道，为海洋产业的发展提供了有力支撑。

金融创新理论阐述了金融创新和产业发展的内在关系，金融机构通过金融创新摆脱内外部困境进而实现利润最大化，此过程必然会推动产业变革。资产证券化、金融衍生品等金融产品的创新改变了海洋产业融资机制，为海洋产业企业成长另辟蹊径。

(1)资产证券化。中国海洋产业中资产证券化发展迅速，为海洋产业企业融资提供了新思路。据统计，中远海运租赁在2017年首次发行以融资租赁租金为基础资产的ABS产品，融资规模曾高达12亿元;青岛极地海洋世界有限公司以门票收入作为基础资产进行资产证券化。资产证券化的运用无疑给海洋产业融资注入生机，可以有效盘活海洋产业企业的存量资本。

(2)风险投资。在海洋产业企业创建初期时，科技创新投入力度大，研发经费消耗快，企业盈利能力较弱，此时风险投资基金的进入恰恰能够解决产业前期发展资金短缺问题，而且还能帮助其分担风险。依靠风险投资拓宽海洋产业企业融资渠道已有先例，山东半岛政府主导的创业风险投资基金，曾以基金的方式聚集了200余家股权投资基金，认缴金额超过400亿元，为海洋产业企业提供优良、特色金融服务，对拓宽海洋企业投融资渠道起到了引领和示范作用。

(3)金融衍生品。金融衍生品市场的发展有助于削弱直接金融体系发生危机时可能对实体经济的冲击，降低资本市场的风险，有利于服务实体经济的发展。在推动具有高风险特质的海洋产业企业发展上，金融衍生品市场推广的重要性更显而易见。但金融衍生品对于海洋产业这类长期化、专业化的投资领域很少涉及，发展极不成熟，且受到资本市场的严格监管，现行以海洋产业企业资产为标的物的金融衍生品数量甚少。

在经济和产业发展的新阶段，会对投融资模式、金融制度、资金配给方式提出新的要求，最优金融结构理论认为，金融需求与产业经济发展匹配才能充分利用公共资源，实现资源要素禀赋利用最大化，此时经济增长效率最高。证券市场改革紧跟海洋产业发展步伐，随着海洋产业结构优化而升级，才能有效发挥金融服务实体经济的功能。

(1)上市融资。注册制改革、设立创业板和科创板为技术创新型海洋产业企业上市创造了条件。2019年科创板成立并且首次试行“注册制”，科创板定位于服务创新驱动和科技强国战略，“注册制”为渴望上市融资的企业简化了上市门槛，激发了资本市场主体活力，为“精专特新”中小企业上市融资打开了上市融资大门。以海洋生物医药、海洋工程装备、海水新材料等为代表的海洋战略性新兴产业应积极探索科创板上市融资路径，加快海洋新兴产业与资本市场融合步伐，推动海洋产业创新性发展。

(2)产业基金。以前年度投资基金在海洋产业领域中，以政府投资基金为主导，现逐渐向政府引导基金转变。中国蓝色药库开发基金、深圳海洋新兴产业基地基础设施投资基金、海洋新兴产业基地基础设施投资基金等产业投资基金都为政府引导产业基金，投资领域主要分布在海洋生物医药、海洋工程装备、海水利用等产业，涉及传统海洋产业的产业基金较少。总体来看，政府引导社会资金投入，以市场发展为主的海洋产业投资基金成为目前海洋产业基金发展的主要方向(见表1)。

(3)发行债券。蓝色债券的设想最早追溯到可持续渔业转型的债券，对于资金回笼周期短的渔业企业来说，短期贷款更符合其资金需求，而现在银行更倾向于发放中长期贷款，从这个角度来说，债券市场在海洋产业融资上有较大的发展空间。2020年，用于服务海洋产业建设的蓝色债券在我国首次发行，该债券面向国际，募集资金主要用于海水污染防治、海上风电等项目的建设，各国投资者积极认购。此次债券发行在海洋金融方面具有突破性意义，丰富了资本市场海洋金融产品，此类海洋环保产业蓝色债券相继发行(见表2)。

海洋产业企业规模普遍较小，企业独立发展难以发挥规模优势，在竞争中易处于劣势地位。根据新竞争优势理论，中小企业产业聚集同样可以形成替代大企业的规模经济，企业既可以在协作中相互信任，又可以在产业内部实现竞争性发展。利用内部资本市场的资金配置优势打造先进海洋产业集群，改善海洋产业中小企业成长融资环境，促进海洋产业体系高质量发展。

(1)产业链融资。海洋产业链融资是海洋产业内部资本市场中的重要融资方式。我国为了加强海洋产业企业合作，积极构建海洋产业链，为了海洋经济的发展，相关金融机构也致力于为海洋产业链融资打造一个便捷的平台。例如中国民生银行福州分行，利用自身的资金和渠道优势，打造“中国海洋产业链第一俱乐部”产业链融资平台；人民银行舟山市中心支行深化涉海产业链融资服务，打造“核心+周边”油气全产业链融资、远洋渔业产业链融资。金融机构让有实力的海洋产业集团参与其中，深化海洋金融战略合作，为海洋产业链客户提供专业化的金融服务。

(2)内部资本市场融资。大多数海洋产业企业属于民营企业，对于民营企业而言，内部资本市场一定程度上可以替代区域金融市场。在企业发展的过程中，应尽可能寻求对企业战略目标实现最有利的优质海洋企业，例如上下游的海洋企业、业务相似且易于整合的海洋企业，以便整合各方资源，减少因外部交易而带来的交易费用，扩大海洋产业企业集团的业务规模，实现集团多元化发展。中国远洋运输集团与中国海运集团实施重组，将资源进行整合，成立中国远洋海运集团有限公司，世界大型海洋运输集团由此诞生。

现代海洋产业体系中，通过信贷配给进行海洋产业融资的情况普遍存在，金融受到政策制度的深重影响。资本市场长期处于这种非自由的状态下，潜在金融风险伴生。要完成金融深化，实现金融自由化，应充分发挥市场的作用，解除政府对信贷市场的不恰当干预，形成差别化信贷政策，促进经济良性循环。

现阶段对于海洋产业的资金支持主要来源于政策性银行，但银行信贷资金在海洋产业中呈现不均匀分布。目前能够取得银行贷款的海洋产业企业主要是能够大概率可靠预估收益的传统海洋产业，如海洋渔业。而新兴海洋产业几乎不能取得银行贷款，主要原因在于银行贷款的门槛较高，资产抵押品少、研发阶段投入比重大的海洋产业企业无法满足银行贷款条件。此外，银行对海洋产业放贷的资金总量相对较少、信贷产品种类有限，显然不能满足海洋产业的需求，而现有海洋贷款风险补偿机制难以支撑银行化解信贷风险，银行信贷作为海洋产业的主要融资渠道难以进一步拓宽。各地区银行也对此做出努力，积极开发银行海洋信贷板块，相继推出“中银海权通宝”“渔船贷”“海融易贷”等海洋产业信贷产品。

海洋产业企业基本分布在沿海地区，海洋经济在地域分布方面可以认为是区域经济。海洋产业的发展离不开地方政府的支持，地方政府应吸收具备海洋产业知识的专业人员，为激励海洋产业发展制定专门的扶持计划，包括利用资本市场支持海洋产业的发展，甚至考虑设立海洋产业发展政府办公室。当然，政府争取资本市场对海洋产业企业的扶持也应该因地制宜，择优支持，否则会导致来源于资本市场的资金投入的使用效率出现问题。沿海地区海洋产业企业间产权交易、商业合作、产业链布局等工作由政府牵线搭桥，会更有公信力，这样才能吸收更多资本进入海洋产业，地区间海洋产业企业之间的合作会更有保障。此外，可以借鉴国外成熟资本市场的运作模式，以市场为主导，充分发挥资本市场的作用，根据海洋产业以及海洋产业企业的特殊化需求，量身定制符合海洋产业特点的资本市场政策，吸收资本市场众多的投资者特别是财团的积极参与，优化投融资结构，提升资源配置效率，助力海洋产业发展。

海洋产业企业与其他产业企业的根本区别在于海洋产业企业的海洋要素。海洋资源与环境的高风险特性造成了很多海洋产业企业在融资时所面临困难是其他产业企业所难以比拟的。传统的金融产品对于海洋产业融资的匹配度较底，难以满足海洋产业企业的资金需求，创新资本市场海洋产业板块金融产品对于资本市场畅通海洋产业融资渠道至关重要。资本市场海洋产业金融产品创新可以从一下方面入手：一是在PPP项目专门设立海洋产业类别，以公私合作的形式，帮助处于资金缺乏困境的海洋产业企业吸纳资本市场的资金，分散海洋产业项目风险，并在此基础上实行利益共享，形成政企合作的新型投资方式；二是基于海洋产业的基础设施建设前期投入资金需求量大、后期抵押贷款难度较高的特性，设立海洋产业基础设施投资信托基金，向社会募集资金进行基础设施建设，后期分配基础设施运营收益，减轻企业负债压力；三是细分海洋产业链融资产品，根据不同海洋产业链的特点，围绕核心企业灵活设计金融产品，带动的上下游企业有效融资，保证资金有效注入产业链，深化全产业链助力海洋产业发展。通过创新丰富海洋类金融产品，缓解资本市场对单一金融产品的依赖程度，激发资本市场活力。

在资本市场中，企业信息披露内容是外部投资者获取企业信息的重要途径，也是投资者衡量企业投资潜力的主要方面。因此，应制定严格的信息披露制度，以制度来保障资本市场投资主体的利益，激发投资主体信心。首先，能够真实完善进行信息披露的企业，更能受到社会公众的广泛监督，有效防范风险发生，在一定程度上保障了投资者的权益。完善资本市场中海洋产业的信息披露制度，有助于更广泛地让社会了解海洋产业企业，吸引更多的投资机构和个人投资于海洋产业，纾解海洋产业融资困境，畅通海洋产业融资渠道，助力海洋产业发展。其次，完善信息披露制度能提升资本市场信息透明度，更好发挥市场主体作用。以信息披露为手段缓解资本市场信息不对称，一定程度避免因代理问题引发的利益冲突问题，市场各方主体的利益趋于一致，更好促进海洋产业高质量发展。

海洋产业经营的高风险性是海洋产业企业融资中面临的重大挑战。投资者出于谨慎性原则和控制风险的考虑，往往对海洋产业企业尤其是需要大量资金投入的处于成长期的高新技术海洋产业企业有所顾虑。要想资本市场持续支持海洋产业的发展，必须加强海洋产业企业风险管控，让投资者愿意投资海洋产业，并形成良好的投融资循环体系。海洋产业企业的资产价值评估规范性不高、投资风险评估指标体系标准化欠缺，在资本市场融资过程中处于劣势地位、资产的价值易被低估。因此，构建科学合理的海洋资产评估体系，是海洋产业在资本市场上有效融取资金的重要保障。在风险投资方面，可以考虑将海洋产业企业的科技成果转化效率纳入风险投资前的考量指标。风险投资虽在一定程度上推进了企业科技创新水平，但企业的科技成果转化是企业盈利的关键。对于海洋产业中战略性新兴产业而言，将科技研发成果转化为盈利项目的能力不仅是吸引风险投资的巨大优势，更是提升企业成长性的关键。在产业链融资方面，应构建海洋产业链综合评估体系，帮助金融机构将资金合理分配，使资金使用效率最大化。有效的海洋产业链融资不仅要对各环节的增值情况、各个企业的盈利情况、风险等级进行评估，而且还要从细分产业链整体进行综合评估。

建立海洋产业内部财务公司，专为海洋产业企业融资服务，从海洋产业战略和投资效率方面综合考量内部资本分配方案，集中统一调配资源，实现海洋产业内部资本市场有效配置。首先，海洋产业财务公司可以根据海洋产业的特性以及数据的可获得性，采用或改进现有内部资本市场配置效率测度模型，对海洋产业的内部资本市场配置效率进行动态评估调整，将海洋产业内部资本市场配置效率维持在较高水平。其次，应优化海洋产业内部资本配置方案选择，内部资本配置方案选择在一定程度上影响着内部资本市场配置效率。虽然各产业集团在组织结构、内部控制、企业战略布局、外部融资环境等方面都有所区别，在内部资本配置方案的选择上各有不同，但已有成功的、高效的内部资本配置案例可以为海洋产业企业内部资本市场配置方式提供经验借鉴。